近期中美醫藥商業界頗不平靜。先看美國，跨界進入、并購整合、業務重組等多類吸睛元素，成功攪動起美國醫藥流通行業這一原本“平靜”的寡頭壟斷市場的一絲漣漪。而中國流通行業也迎來了首個單位數增長率年。

美國

仿制藥價格下滑，商業經營壓力激增

事實上，去年以來美國藥品流通市場早已暗流涌動。仿制藥價格的持續下降及競爭白熱化，給原本就微利化運行的美國藥品流通企業帶來巨大壓力。

2017年年中，美國三大醫藥流通企業麥克森（Mckesson）、美源伯根（Amerisourceburgen）、康德樂（Cardinalhealth）紛紛下調新財年利潤增長預期，引發一輪股價齊跌。

巨頭跨界進入，引發行業恐慌

2017年下半年，世界零售巨頭亞馬遜（Amazon）宣布向全美16個州政府提交醫藥用品分銷業務經營申請，并表示醫療健康是亞馬遜感興趣的領域之一。消息一出，再次引發包括上述三大流通企業，以及美國醫藥零售連鎖巨頭西維斯（CVS）、沃博聯（WBA）在內的諸多醫藥流通的股價的全面下跌。

雖然美國前三大藥品批發企業已占據90%左右的市場份額，并且亞馬遜也還未形成切實的競爭業態，但2017年美國三大醫藥流通商的日子確實不太好過。藥價太高已飽受詬病，政府控費之下仿制藥降價已是大勢所趨，工商既為一體又相互博弈，而批發商之間的仿制藥價格戰也極易演變為惡性競爭，利潤下滑也是在所難免。

窘境之下，以并購尋求突破

值得注意的是，藥價下行帶來的行業陰霾并未阻擋三大企業并購整合的步伐。

近期，麥克森以7.35億美元收購CVS旗下RxCrossroads公司。此次收購將強化麥克森患者用藥管理、定制藥房解決方案、血漿物流等服務能力，是麥克森加碼特藥板塊、做強C端，并借以爭取上游資源的一大舉措。至于CVS將收入囊中僅兩年的RxCrossroads賣掉的原因，或許能在其接下來690億美元拿下保險巨頭Aetna的壯舉中得到部分解釋。

而收入增速略顯疲軟的美源伯根，近期以8.15億美元收購美國第四大分銷商H.D Smith，此次并購將助力美元伯根的分銷網絡拓展，尤其是可將H.D Smith優質的獨立藥房客戶網絡并入。美源伯根宣稱，此次并購將會拉動公司業績，2018預期收入將實現8%～11%的增長。

康德樂做大做強器械業務的決心，從多起重磅并購中可見一斑。繼2016年大手筆收購強生旗下Cordis后，2017年以61億美元收購美敦力旗下患者護理、深靜脈血栓和營養缺乏業務，持續擴大器械品種組合。2017財年，康德樂器械業務以10.4%收入占比貢獻了27%的利潤，且增速高于藥品。

2017年，在器械業務的強力帶動及業務流程優化下，康德樂成為三大家中盈利能力最強的企業。

點評

筆者認為，相比麥克森與美源伯根，康德樂近兩年在業務轉型、差異化增長上的戰略舉措的確更為亮眼。無論是前幾年Carefusion業務的分拆，還是近期中國藥品分銷業務的剝離，都是康德樂在不同發展時期出自綜合運營效率、資金回籠等多方考慮下做出的理性決策。而回到這兩年康德樂在器械板塊的大舉并購，以及器械業務在盈利能力上的切實貢獻，其藥品器械雙管齊下的聚焦戰略逐漸清晰且達效。

值得一提的是，根據GuruFocu的數據，過去十年（2008-2017）美國藥品流通三大家的規模及經營利潤增長表現如表3所示。總體來看，康德樂的增速不及其他兩家。而從該機構對三大家未來5年增長預測來看，康德樂增長10.1%，麥克森增長9.1%，美源伯根增長9%，顯然其對康德樂的經營質量和增長預期更具信心。

中國

2017個位數增幅：回歸理性

2017年對中國醫藥商業而言，是比較特殊的一年，行業首次進入10%以內的低速增長。據中國醫藥商業協會的統計數據顯示，2017前三季度全國七大類醫藥商品銷售同比增長8.4%，增速較去年同期下降2.3個百分點。導致行業增速下滑的原因較多，包括招標降價、兩票制、終端控費、藥占比、零差率等因素，并且各省份各區域影響因素不盡相同。

相比以上不同，低增長下的商業企業“感受”大多一致，尤其是歲末年關，諸多企業面臨未來增長和可持續發展的“焦慮”。但筆者認為，對于醫藥流通市場的增長，我們應充滿信心。

從美國數據來看，IMS預測美國藥品市場未來五年增速為3%～6%，而從上文專業機構預測來看，美國醫藥流通巨頭未來仍能保有9%～10%的增長預期。這在一定程度上說明，即使集中度很高的市場，醫藥流通企業依舊能憑借規模與效率的優勢創造出高于行業的增長。

而中國市場方面，根據IMS預測，未來五年中國藥品市場復合增長率為5%～8%。筆者認為，這一預測的背后，與其說是新興市場的中國褪去了往日增速引領全球的風光無限，倒不如說是改革密集聯動下中國市場增長的理性回歸。當市場趨于理性，監管趨于嚴厲，必然將加速產業集中與升級。

因此，筆者認為，短期內政策密集執行對醫藥商業行業的增長確實帶來沖擊，但隨著市場逐步適應與調整，行業將迎來回暖，巨頭的并購整合仍將是帶動其高于行業增長的關鍵，而部分中小型商業仍將以專業化、區域化的優勢承接結構性的機遇。

企業“必選項”：與差異化戰術

2016年以來，“兩票制”橫掃行業，渠道洗牌之下一輪又一輪的商業與工業、商業與醫療機構、產業與政府之間的博弈密集上演。大企業競爭戰術趨同，主要包括拓展深化下游網絡、爭取工業一級商授權、深化醫院藥房合作等。

而筆者認為，2017年醫藥流通企業戰術的趨同只是各大企業聚焦于當前改革生態下的求生存的必要選項。戰術的趨同并不能掩蓋戰略上的差異。

國控：國控在完成全國網絡布局和重大業務重組之后，“批零一體化”成為其戰略重點。除各地諸侯紛紛發展國藥控股大藥房之外，近期國大藥房高調引入全球醫藥零售巨頭WBA，為國藥零售未來的發展注入無限潛力。

上藥：上藥并購康德樂，在中國醫藥商業并購史上畫下濃墨重彩一筆。從當前中國醫藥商業生態看，重大標的并購十分罕見，康德樂的納入不僅能保證兩家企業業務板塊一定程度的互補，也能有效降低多頻次小型并購的合規及整合風險。

華潤：2017年華潤增長依然十分穩健，這與其內部工商聯動、外部工商一體化的協同發展戰略分不開。事實上，國內流通巨頭體系內不乏卓越的醫藥工業，但工商協同仍然是行業的“老大難”。近期華潤再與百濟神州聯合，拿下后者三款重磅產品的中國總代及物流配送權，工商一體戰略再達效。

九州通：九州通快消品業務的超高速發展已切實成為細分領域一道靚麗風景線，為行業在新業務領域拓展提供借鑒。同時九州通近期攜手步長制藥開展藥房托管，不論是出自集結優勢，還是分攤費用的考慮，都是工商聯合、大踏步布局醫院市場的大膽嘗試。

廣州醫藥：廣州醫藥近期拿下廣東某腫瘤醫院的SPD業務，再顯其立足廣東、發揮區位優勢的特長。只是雖然廣東市場是一塊“大蛋糕”，但群雄爭霸的市場終歸是風云詭譎。值得注意的是，WBA近期出售廣州醫藥30%的股權，廣藥白云山以80%持股成為廣州醫藥當之無愧的大股東。筆者認為，WBA的減持將加速廣州醫藥接下來的并購步伐。

點評

中國醫藥流通市場基本面依然向好，行業集中度提升成為供給側改革、產業演進的必然。未來，并購整合的效率、多元化的合作、服務模式的創新，將成為醫藥流通企業可持續增長的源泉。

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